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　　财经五月花 

　　摘    要

　　国外货币体系正处于以好意思元为中心的陷坑之中。天下越多使用好意思元当作储备货币，流入好意思元资产的成本就越多，相应的好意思国财政和买卖逆差也就越大。好意思元走强，而好意思国无法通过贬值来对消其主要以好意思元计价的欠债

　　文|沈联涛

　　4月底，天下列国财政部长和央行行长在华盛顿出席天下银行/国外货币基金组织春季会议后，东说念主们热议的所以好意思元为基础的国外货币体系的当年。

　　好意思国财政部长贝森特在春季会议的言语中重申：“国外货币基金组织和天下银行的观点是更好地协作国度利益与国外纪律，从而为不相识的天下带来相识。简而言之，它们的方向是规复和堤防均衡。这仍然是布雷顿丛林体系的观点。然则，放眼面前的国外经济体系，咱们处处皆能看到失衡。”

　　贝森特正牢骚好意思国靠近着严峻的现实：“由于不公说念的买卖体系，好意思国抓续存在无数的买卖赤字。其他国度特意为之的战术取舍，掏空了好意思国的制造业，迫害了咱们要道的供应链，危及咱们的国度和经济安全。抓续过度依赖好意思国的需求，导致了寰球经济日益失衡。”

　　这位前索罗斯的基金司理、现任财政部长说说念：“咱们将把好意思国资产欠债表中的资产货币化，造福好意思国东说念主民。”这些方法可能包括：创建主权钞票基金、使用数字资产、允许诱骗页岩气资产，致使可能从头评估黄金储备。

　　好意思国的资产欠债表是什么样的？

　　字据好意思联储的资金流量表和国度资产欠债表账户，放肆2024年底，好意思国度庭的净资产为169.4万亿好意思元，联邦政府的净欠债为24.6万亿好意思元，对番邦东说念主的净欠债为24.7万亿好意思元。简而言之，好意思国度庭在金融和房地产价值高潮的推动下变得宽裕。自2017年底以来，金融和房地产价值分手高潮了43.2万亿好意思元和21.3万亿好意思元。番邦东说念主净抓有的好意思国资产也加多了17.4万亿好意思元，反应出他们怜爱高陈说的好意思国债券和股票。

　　另一方面，自2017年以来，好意思国联邦政府净债务加多了11.7万亿好意思元，反应出需要借款来弥补财政赤字。正如贝森特所承认的：“在好意思国，咱们知说念需要理顺财政景色。”

　　寰球资产欠债表的严峻现实是，一个国度的赤字与其他国度盈余相匹配。字据布鲁金斯学会2023年底的国民钞票净值数据库，好意思国对天下其他地区的净欠债达19.9万亿好意思元。

　　（对好意思）顺差经济体可分为五类：其一，石油和自然气分娩国（挪威、俄罗斯、沙特、卡塔尔、阿联酋、科威特和伊朗），顺差达5.4万亿好意思元；其二，大中华地区（中国内地、中国香港和中国澳门），顺差达4.8万亿好意思元；其三，东亚国度和地区（中国台湾、韩国和新加坡），顺差达3.4万亿好意思元；其四，日本，顺差达3.3万亿好意思元；其五，欧元区、瑞士和瑞典，顺差达1.5万亿好意思元。德国领有3.3万亿好意思元对好意思的无数顺差，它是欧元区成员国，但欧元区的净顺差仅为 0.4 万亿好意思元，原因是很多欧元区经济体对好意思存在无数逆差。

　　这五类经济体对好意思的净对外顺差总数高达18.4万亿好意思元，该数值达好意思国19.9万亿好意思元净欠债的92.5%。

　　现实上，淌若好意思国念念要减少其净对外欠债，就必须促使顺差经济体自发或以其他形貌欢跃减少其延续账户顺差。其形貌包括汇率增值；通过财政彭胀或自发法例出口来缩短储蓄率，就像1985年和1987年《广场条约》和《卢浮宫条约》时期发生的那样。很多众人怀疑特朗普政府是否有才智召开一次肖似《海湖条约》的会议，就减少好意思国不成抓续的买卖和财政赤字（包括债务职守）完竣一致。在传统银行业务中，等闲是借款东说念主而不是债权东说念主进行再均衡。

　　一个难以淡薄的真相是，好意思元存在“赢家吊唁”，因为天下其他国度越多地使用好意思元当作储备货币，流入好意思元资产的成本就越多，相应的财政和买卖逆差也就越大。跟着好意思元走强，好意思国抓有的番邦资产以好意思元揣摸贬值，而好意思国无法通过贬值来对消其主要以好意思元计价的欠债。

　　另一方面，条件日本、产油国和东亚出口国等顺差国度对好意思元增值，将导致它们际遇无数外汇耗费。将日元兑好意思元汇率从160退换到面前的140或更低水平，将使日本抓有的约2.6万亿好意思元好意思国资产（放肆2024年6月底）际遇约3238亿好意思元的外汇耗费（占资产总数的12.5%）。这笔无数耗费额外于日本2024年国内分娩总值（GDP）的7.7%。

　　2009年，时任好意思国国务卿希拉里·克林顿在中好意思联系中建议了一个闻明的问题：“你如何坚定地对待你的银巨匠？”贝森特大约以为，既然好意思国为其盟友提供了安全保护神，他们可能会被动支付更多。但好意思国的竞争敌手细则不会欢跃，他们将试图减少对好意思元的敞口。

　　一言以蔽之，面前的国外货币体系正处于以好意思元为中心的陷坑之中。国外货币基金组织和天下银行无法对法例其多数投票权的非好意思国推动接受坚定气派。贝森特敕令国外货币基金组织和天下银行对当作盈余经济体的多数推动接受坚定气派，这不太可能，就像他们不成能对好意思国接受坚定气派不异。好意思国事它们的创举国，并领有16.49%的否决权。

　　陈腐的黄金法例是，谁领有黄金谁就总揽天下。放肆2月，好意思国抓有8133.5吨黄金，占其官方黄金储备总量36223.9吨的22.4%。2025年，但她欠天下其他国度的净债务却日益增长，这令东说念主担忧。如何迫害这一“赢家的吊唁”将是金融工程师的梦念念。更多的金融工程无法隐匿愚弄工程师了了可见的事实：寰球4.22%的东说念主口无法对天下其他国度飞扬跋扈，也无法以民主法治的形貌惩处其债务问题。

　　可怜将随之而来，要么由统共东说念主自发通过和平研讨摊派，要么通过武力强加于统共东说念主。任君取舍。

　　（作家为香港大学亚洲寰球操办院高等操办员、香港证监会前主席；翻译：康恺；裁剪：袁满）

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劳动裁剪：郭建