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　　陈述重点

　　下半年表里经济和政策节拍趋于阶段性同步，三季度看经济韧性，四季度看政策 落地。国内财富以结构性契机为主，政策驱动逻辑强化。国外弱好意思元阵势延续， 警惕波动率跳升，温雅非好意思元财富，保抓对黄金等资源品计策建立。

　　摘记

　　（一）下半年表里经济和政策节拍趋于阶段性同步

　　尽管中好意思经济周期处在不同的位置，但关税冲击带来的不细目性正使得这两个全 球最大经济体鄙人半年的经济和政策节拍趋于阶段性同步。咱们展望三季度前半段，国表里经济仍有韧性，政策相对严慎和预期科罚为主；跟着中国出口压力和 好意思国经济压力在三季度后期逐渐显著，四季度国内有望出现更多增量政策落地， 以及国外好意思联储降息概率飞腾。

　　三季度前半段好意思国经济或保抓一定韧性，可能对风险偏好有一定守旧，但关税不细目性和好意思国债务风险仍将使得市集波动存在跳升可能，并对风险偏好变成压制。 四季度好意思国经济压力加大，若好意思联储降息预期已毕，则可能在流动性层面存在对 风险财富估值的守旧。一方面，咱们展望本轮好意思国弱补库或将于 8 月终结，尔后 好意思国经济和职业下行压力可能进一步加大，并推升好意思联储降息预期。不细目性来自三季度好意思国关税落地情况对后期通胀的影响。另一方面，7-9 月既是好意思国财年 预算适度期亦然“平等关税”暂缓到期日，国外市集仍可能出现较大波动，风险 偏好或先稳后降。

　　国内经济保管弱稳阵势，基建或是下半年经济相对细目标进取守旧，咱们展望跟着 8 月启动出口压力或加大，以及耗尽旯旮恶果回落，四季度国内逆周期增量政 策落地概率更高。领先，凭证高频数据和咱们的草根调研，展望我国出口增速在 6、7 月份保抓韧性，8 月启动压力或将加速浮现，中性预期下全年出口同比增速 在 1.5% 傍边。其次，内需方面，基建资金到位量或前低后高，下半年基建增速 有望保管高位。地产尚未企稳，“止跌回稳”政策目标将驱动地产政策陆续发力。 下半年商品耗尽弹性或将旯旮放缓，“两新”资金有望进一步加码。终末，存量 环境下咱们展望全年经济增速的低点可能在四季度，但追随逆周期预期在三季度 逐渐飞腾，四季度增量政策落地的概率较大，宽货币和宽财政预期有望变成有劲守旧。

　　（二）大类财富策略提倡

　　国内财富：结构性契机为主，政策驱动逻辑强化。

　　权力：延续红利和成长立场，温雅低估值板块。三季度政策预期升温，四季度增量政策落地或带来阶段性契机。

　　商品：温雅地产政策和财政资金博弈下的玄色建材板块，以及关税扰动下的农居品板块。

　　债券：逢低建立，四季度宽货币预期下或进一步受益。

　　东说念主民币：在弱好意思元和国内经济弱稳环境下区间震憾。 国外财富：弱好意思元干线，警惕波动率跳升。

　　好意思股：三季度前半段经济韧性守旧，但关税和债务风险不断，好意思股料将高位震憾。四季度若好意思联储降息已毕或 缓解估值压力。

　　好意思债：聚焦经济基本面与财政压力，好意思债收益率可能“先上后下”。

　　黄金 / 资源品：永久计策建立，对冲弱好意思元和地缘风险。

　　非好意思元财富：弱好意思元环境下相对受益。

　　风险因子：1）地缘风险；2）关税突破粗拙升级；3）好意思国债务风险；4）好意思联储超预期加息；5）国内增量政 策和经济开辟不足预期

　　接洽员：

　　姜  婧  从业经历号：F3018552  投资接洽号：Z0013315 

　　朱善颖    从业经历号：F03138401 投资接洽号：Z0021426

　　仲  鼎  从业经历号：F03107932 投资接洽号：Z0021450

　　张皓云  从业经历号：F03114820  投资接洽号：Z0022427

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包袱裁剪：李铁民